内幕揭秘“微乐斗地主最新版本挂”(确实有挂)

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微乐斗地主最新版本挂
【央视新闻客户端】;

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　　郁言债市

　　2月14日 ，央行发布2025年1月社融和信贷数据 。新增社融70600亿元
，同比多5866亿元，高于市场预期的65750亿元；金融机构口径新增人民币贷款规模为51300亿元（含对非银金融机构贷款） ，同比多2100亿元，高于市场预期的43167亿元（一致预期均来自WIND）
。

　　社融和信贷高增
，且均超出市场预期，不过数据出炉之后债市反应不大 ，长端利率微幅上行不足0.5bp
，宽信用成色究竟如何？以下几点信息值得关注：

　　（一）企业贷款同比大增，供给还是需求？供给端的可能性更高

　　1月企业新增融资总量较高。加总贷款
、票据、企业债 、委托贷款
、信托贷款和股票融资 ，企业广义新增融资规模为58452亿元
，同比多增9101亿元 。而对比2023年5月-2024年12月，企业融资多处于同比少增或同比多增规模不超过1000亿的状态
。

　　这是否意味着企业融资需求明显修复？目前来看 ，供给因素或占据主导。一是央行态度从“均衡投放”到“加大投放力度 ” 。2024年
，央行要求“信贷合理增长、均衡投放
”，2024年12月27日召开的四季度货币政策例会 ，将其调整为“引导金融机构加大货币信贷投放力度”
。银行在此指引下
，可能增加了年初的信贷额度。

　　二是银行追求早投放 、早收益，年初倾向于多投放 。1月信贷开门红多由供给端推动 ，年初银行放贷意愿较强，可能会透支后续部分信贷需求。参考2021-2024年1月都经历了信贷开门红
，体现在新增社融和信贷均高于市场预期，其中2022-2024年1月新增人民币贷款超预期幅度较大 ，分别同比多增9821亿元
、614亿元和2879亿元
，而往后看，2022年2月、2024年2月信贷均同比下滑 ，仅2023年2月信贷数据仍然维持较高增长
，继续同比多增5800亿元
。

　　三是今年城投退名单，或带来新增贷款需求。化解隐债背景之下 ，部分名单外的企业陆续有非标 、债券到期
，由于续发受到限制，可能转为贷款融资 ，此前对接城投融资的主要是当地城农商行
，不过在资产荒以及年初信贷投放压力较大的背景下，大行或也有动力开始承接 ，一定程度上也推高贷款增量 。

　　四是企业短贷和票据同比增幅相对更大
。1月新增企业贷款47800亿元，同比多增9200亿元。其中新增短贷17400亿元
，同比+2800亿元；新增中长贷34600亿元，同比+1500亿元；新增表内票据-5149亿元 ，同比+4584亿元 。相对于中长贷
，企业更偏好短贷和票据融资，这指向企业的增量融资需求可能主要来自于维持运营 ，而非增加投资对应的中长期资金
。结合票据利率和大行买票行为来看
，1月票据利率低于往年同期，且大行卖票规模也远小于2024年1月 ，这反映银行卖票以腾挪信贷额度的诉求不强。

　　整体来看
，今年1月企业贷款高增，是否对应融资需求明显修复 ，还有待2-3月数据验证 。

　　（二）居民信贷偏低
，经营贷需求下降、短期消费贷疲软

　　1月居民新增贷款4438亿元，同比少5363亿元
。其中新增短期贷款-497亿元 ，同比低4025亿元。新增中长期贷款4935亿元（2022-2024同期均值5309亿元），同比少1337亿元
，这其中新增中长期消费贷2970亿元，同比小幅下降98亿元；新增中长期经营贷744亿元 ，同比下降2369亿元 。

　　1月居民贷款相对疲软
。一是地产日均销售基本持平去年同期
，相应地居民中长期消费贷也基本持平于去年同期。从地产销售高频数据来看，剔除春节影响 ，计算2025年1-26日30大中城市日均成交面积为25.97万方
，与2024年同期基本持平 。观察居民中长期消费贷（房贷为主），1月增加2969亿元 ，略低于去年同期的3067亿元
，同比降幅约3.2%。与地产销售一样，受春节错位的影响不大
。

　　二是存量房贷利率下调 ，可能明显压低了居民的经营贷需求。此前经营贷持续增长
，背后是部分居民用经营贷置换存量房贷，以降低负债成本 。而存量房贷利率下调之后 ，这种需求相应下降
。观察信贷收支表数据，1月居民贷款的同比降幅中
，经营贷拖累效应达到75.4%（消费贷拖累24.6%）。

　　三是居民短期负债消费意愿仍然偏低 。1月新增居民短期贷款-497亿元，同比少增4025亿元 ，相比2022-2024年同期均值1625亿元也明显偏低
。这其中固然有春节影响
，节前部分企业发放奖金，居民借贷需求相应下降。不过最近三个月 ，居民新增短期贷款连续为负
，反映出居民借钱消费的意愿较低 。

　　（三）国债和地方置换债推高政府融资

　　政府部门融资贡献了社融同比增量的68%
。2025年1月新增政府债融资6933亿元，同比多增3986亿元 ，占到社融同比增量的68%。若按照发行日口径计算
，1月政府债净融资9292亿元，相较社融口径政府债融资多2000亿+ ，主要是1月24-27日发行的2357亿元将按照债权债务登记日计入2月社融口径 。

　　1月政府债发行节奏较快的背后主要是国债和地方置换债的推动
，二者分别净发行4531亿元和1719亿元，而地方新增专项债和新增一般债仍然偏慢 ，分别仅发行2221亿元和832亿元，明显慢于新增地方债靠前发力的2022-2023年同期
。

　　往后看
，2月国债发行较快的节奏仍将延续，置换债也在加快发行（截至21日 ，2月已披露计划发行置换债5396亿元）
，预计2月政府债净融资或达到1.4万亿左右，同比多增7000亿+ ，继续拉动社融同比增速约0.2pct。

　　（四）M1调整口径
，M2放缓主要是非银存款拖累

　　自1月起，M1统计口径纳入个人活期存款
、非银行支付机构客户备付金 。纳入之后 ，M1增幅约65.9%。1月M1（新口径）同比增长0.4%
，较前月同口径放缓0.8pct；M2同比增长7.0%，放缓0.3pct
。

　　M2放缓主要是受非银存款的拖累 ，非银存款延续下滑。自2024年11月底非银同业存款利率自律管理的倡议发布以来
，非银存款持续流失，累计下降4.1万亿元 ，同比少增5.7万亿元 。其中2025年1月新增非银存款为-11100亿元，同比少增16626亿元
。存款持续流失带来银行负债端压力加大
，叠加监管预期偏紧，因而在回购市场上 ，银行融出资金大幅下滑
，从去年底的每日4-5万亿大幅至1.5万亿附近。

　　春节月，企业存款向居民存款转移 。1月新增居民存款5.5万亿元 ，同比多增3.0万亿元
，主要是企业在节前集中发放奖金、结清工资，导致存款向居民部门转移
。与居民存款形成映照的企业存款 ，新增-2060亿元
，同比少增1.3万亿元。

　　春节取现需求带动M0环比增长1.4万亿元，对比春节同样较早的2017 、2023年1月 ，M0增量分别为1.8万亿
、1.0万亿 。从历史规律来看
，春节取现在节前达到峰值，节后现金逐渐回流
。由于M0统计月末时点值 ，这三个数字未必完全可比。由于2023年除夕在1月21日，1月末已是农历初十
，部分现金可能已经回流 。

　　复工节奏可能影响M0回流进度，根据百年建筑网公布的复工数据 ，截至农历正月十六
，开复工率、劳务上工率 、资金到位率农历分别同比-16.38
、-10.53、-6.61个百分点，偏慢的复工进度可能拖累M0回流进度 ，银行负债端资金补充相应偏慢
。

　　从财政存款数据来看
，1月财政支出进度较快。2025年1月新增财政存款3324亿元，用财政存款剔除政府债净缴款计算财政收支差额 ，得到1月（支出减收入）5900亿元
，为近十年同期最高，往年同期多为负 ，主要是1月是季初缴税大月而非支出大月 。事后来看
，这可能是春节后资金面短暂转松的原因之一，由于1月末是春节假期 ，因而使得财政支出多落在春节后一周。

　　（五）超预期的社融和信贷，或带来债市配置机会

　　整体来看
，超预期的社融和信贷数据，主要变化是企业贷款增幅明显加大 ，但同比增量的贡献大多来自票据和短贷
，中长贷增量相对较少
。企业融资需求是否明显修复，需要2-3月数据确认。不变的方面有三个 ，一是居民贷款仍然相对较弱
，主要是经营贷需求下降，短期消费贷需求疲软 。二是社融同比增量 ，主要由政府债贡献
。三是非银存款延续大幅下降。

　　对于债市而言
，资金面紧张叠加社融和信贷大超预期带来的调整，正在开启债市的配置窗口 。1月金融数据公布之后 ，长端和超长端利率小幅上行
，使得当日上行幅度超过2bp
。市场主要担忧的，或是高增的社融和信贷数据 ，是否意味着新一轮宽信用周期启动，从而带来长端利率持续上行。不过
，从既有数据来看，1月信贷数据大幅好转可能是供给端因素偏多 ，需求端是否趋势性的修复仍待观察 。

　　从以往年份来看
，1月社融和信贷高增之后，可能带来的是2月被提前透支 ，例如2022年和2024年
。回顾当债市表现
，2022年2月中旬发布的1月社融增幅超预期，达到单月新高6.17万亿元 ，叠加部分地区地产相关政策发力
，宽信用预期升温，10年国债收益率在次日上行接近6bp ，而后窄幅震荡上行至3月10日。不过3月11日发布的2月金融数据不及预期
，宽信用进程出现反复，降准降息预期再度升温 ，10年国债收益率连续两日下行累计8bp 。2024年2月上旬公布的1月新增社融及信贷双双超出市场预期，不过对当时债市定价有限
，在资金面宽松和股债跷跷板的影响下利率继续下行
。因而，这一次资金面紧张叠加社融和信贷超预期 ，如后续债市延续调整
，或许形成配置的窗口期。

　　风险提示：

　　货币政策出现超预期调整 。如国内经济超预期放缓 、或海外货币政策超预期变化，国内货币政策可能出现超预期调整。流动性出现超预期变化
。如国内经济数据持续超预期 ，流动性相应可能出现超预期变化。